一系列事件顯示，兩年多的努力猶如“隔靴搔癢”，歐盟不但沒能順利解決希臘債務(wù)問題，危機更傳導(dǎo)到更多的歐元區(qū)國家，債務(wù)危機與銀行危機有可能并發(fā)。市場越來越擔憂歐元區(qū)成員國能否有效滿足自身債務(wù)的融資需求，并懷疑這場債務(wù)危機會擴散到更大的經(jīng)濟體和債券市場,中國也將難以獨善其身。
種種跡象表明，新一輪全球金融危機或即將被知名品牌引爆。數(shù)據(jù)顯示，主權(quán)債務(wù)最為嚴重的“歐洲五國”(葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘、西班牙)總共欠債約3萬億歐元，其中有違約風險的占到五成，這意味著歐元區(qū)金融體系將受到1.5萬億歐元的沖擊，歐元及歐盟運作機制面臨著前所未有的考驗。分析人士認為，歐債危機惡化對全球經(jīng)濟的沖擊，或遠大于此前美國的次貸危機。
《中國經(jīng)營報(博客,微博)》邀請到中國社科院學部委員余永定、清華大學教授李稻葵、耶魯大學金融學教授陳志武對此詳解。三者均認為，歐債危機之后，未來更重大的危機將會發(fā)生在美國，而中國將不可避免地牽涉其中。中國應(yīng)該抓住這個機會，變“危機”為“良機”，讓經(jīng)濟再上一個臺階，提升國際話語權(quán)，但須謹慎選擇救助方式。
在余永定看來，歐債危機不是經(jīng)濟問題而是政治問題，只要政治家下定決心拿出政治智慧做出決斷，即可解決。他強調(diào)，在當前形勢下，中國正好可以利用這個機會置換資產(chǎn)幣種結(jié)構(gòu)，最好不要當債主，即使當債主也要用人民幣或者其他貨幣計價，不要用美元。
李稻葵認為，歐債危機實質(zhì)是歐元區(qū)體制問題：德國等與目前不具備國際競爭力的希臘、葡萄牙等的二元經(jīng)濟矛盾，因此可以通過違約重組的方式解決。中國應(yīng)對此次金融危機，必須重新整頓國家的資產(chǎn)負債表，尤其是國家財政；而中國如果出臺第二輪的刺激政策，不能是金融、貨幣領(lǐng)域，一定要在財政領(lǐng)域，且要與財政體制改革相結(jié)合。
陳志武認為,歐債危機將長久以來存在的國際貨幣體系的問題暴露出來,歐元區(qū)量化寬松的貨幣政策推出不可避免，而由于各個既得利益群體的拉鋸博弈，債務(wù)問題還將持續(xù)一到兩年。而中國的經(jīng)濟和社會體制如果不進行一些根本性的變革，未來5年很可能患上“日本病”。
解決歐債危機還有什么良策，拯救歐債危機的“諾亞方舟”何在？國際上普遍寄望中國助力，中國應(yīng)該打什么牌？
2010年六七月份的時候我作為外交部咨詢委員會宣示團成員去歐洲訪問，主要的任務(wù)之一就是考察歐債危機。
當時我們見到了西班牙中央銀行的行長，法國財政部的首席經(jīng)濟學家，另外還有一些活躍在歐洲經(jīng)濟前沿的重要人物。他們給我描繪了一幅歐債危機的前景，回來之后我們給有關(guān)方面寫了個報告，當時我們是相對樂觀的，覺得歐洲應(yīng)該不會出太大問題，我們認為中國應(yīng)該幫助歐洲，至于怎么幫助，可以另行考慮。
一年多過去，現(xiàn)在需要對歐洲債務(wù)危機前景重新作出判斷和估計，歐債問題顯然比我們當初的估計要嚴重得多，但是它到底嚴重到什么程度，到底會對世界經(jīng)濟和中國經(jīng)濟造成什么樣的影響，這是需要我們仔細思考的事情，現(xiàn)在還不能輕易下結(jié)論。
歐洲其實是政治問題
基本上，我認為歐洲的問題主要是政治問題，如果政治家下定決心拿出政治智慧做出決斷，那么歐洲應(yīng)該是能夠克服這場危機的。歐洲之所以有危機，在很大程度上是它不愿意采取美國解決危機的辦法開動印鈔機，歐洲寧可犧牲短期利益都要保護歐元，美國人則不會這么做。當然，歐洲的主導(dǎo)國家德國和法國，特別是德國，之所以采取這種立場也同他們的國家利益有關(guān)。
現(xiàn)在我們在等著一場洪水，這場洪水可能就會在2012年發(fā)生，歐債危機進一步惡化將會觸發(fā)一場危機。香港現(xiàn)在已經(jīng)感覺到了這場危機的前兆外資大規(guī)模的撤資。2012年歐債危機沖擊波會逐漸到來，現(xiàn)在實際上已經(jīng)來了，近期人民幣一度貶值跟這個是有直接關(guān)系的。
事實上，歐債危機現(xiàn)在正在轉(zhuǎn)化成銀行危機。這會導(dǎo)致整體流動性的緊縮，大量的資金撤出，必然通過香港影響到內(nèi)地。現(xiàn)在主要看歐洲主權(quán)債務(wù)危機和歐洲銀行危機的發(fā)展趨勢到底如何，我們確實要做好歐債危機急劇惡化的準備。歐洲的危機結(jié)束了還會有美國的金融危機，所以在未來一段時間內(nèi)中國會面臨一次又一次的沖擊。
過去我們認為歐債危機的一個最主要結(jié)果是影響中國的貿(mào)易，但是現(xiàn)在看來并不只是如此，它將影響中國的整個金融穩(wěn)定，這是我們必須要非常關(guān)注的。
按照歐洲原來的標準，一個國家的債務(wù)總額對GDP的比例不超過60%是可以接受的，但現(xiàn)在有些危機國家已經(jīng)超過了80%，日本超過了200%，希臘超過160%，意大利是120%，總而言之都在一個很高的水平上。
國債水平高本身問題不大，關(guān)鍵是要看它的趨勢，如果趨勢是繼續(xù)惡化，貸款人對危機國家的支付國債本息的能力會產(chǎn)生懷疑。這種情況下，其國債收益率就會急劇上升以補償風險的上升。一旦這種情況發(fā)生，債務(wù)國的債務(wù)負擔就會自動增加。看到這種情況，投資者就會望而卻步，要求債務(wù)國提供更高的回報，以補償更高的風險，否則就不會繼續(xù)購買你的國債。一旦債務(wù)國無法再通過發(fā)新債來還舊債，違約就成為不可避免的了。
關(guān)于歐債危機的進程，有幾個重要的時間關(guān)節(jié)點值得注意：第一個關(guān)節(jié)點是2008年7月雷曼兄弟倒閉。美國出事了，其他歐洲國家暫時沒事，但是那時已經(jīng)開始出現(xiàn)不良跡象，因為歐洲銀行持有大量的美國MBS（抵押支持債券）等一些金融工具。
第二個關(guān)節(jié)點是2009年10月希臘大選。新政府揭露舊政府公布的財政赤字和國債余額大大低于實際數(shù)字，引起市場震動。但在相當一段時間，大家還比較樂觀。認為希臘的問題是希臘一個國家的問題，不具有普遍性。
第三個節(jié)點是，2010年5月為希臘發(fā)放第一筆1100億歐元貸款。
第四個節(jié)點是，2011年7月為希臘發(fā)放第二筆1090億歐元貸款。此后，2011年10月召開的20國集團財長和央行行長會議、2011年12月5日的德法首腦會議都是歐債危機發(fā)展和歐債危機救助過程的重要關(guān)節(jié)點。
為什么要提及這幾個關(guān)節(jié)點呢？因為每當這些關(guān)節(jié)點之后，希臘國債的收益率都會出現(xiàn)暫時性的下降，但下降幾天又會上升。國債收益率上升就意味著危機惡化，下降就代表緩和。這些問題，說明歐盟的政策是失敗的，政策只在短暫的時間內(nèi)發(fā)生了作用。
危機前景如何？
希臘的問題本來不是特別大，因為希臘的經(jīng)濟體很小，給它兩千億歐元問題就解決了。但是大家不愿意給它，認為希臘僅僅就是希臘，是一個個例，它不代表歐盟的整體情況。而且在所謂歐盟的一系列協(xié)議中，有一條規(guī)定就是一旦一個國家的財政出了問題，其他國家是不能干預(yù)的，法律上規(guī)定也不能干預(yù)。所以歐盟不能夠真正采取一種非常有效的辦法來救助希臘的危機。
現(xiàn)在歐盟要求希臘首先要緊縮財政，但是希臘的國民長久以來閑散慣了，難以節(jié)衣縮食，所以就要上街游行，導(dǎo)致希臘的問題越來越嚴重。本來如果問題嚴重還可以有辦法解決，比如希臘可以宣布國家破產(chǎn)，宣布現(xiàn)在還不起欠債，或者宣布不能按照原來的條約償還債務(wù)。但是希臘還要堅持不破產(chǎn)，卻又還不了欠債。所以本來能夠解決的一個問題逐漸變成了一個大問題，而且越滾越大，然后影響到歐盟其他財政上比較弱的國家。
歐洲國家解決希臘和后來一些國家債務(wù)危機的主要對策到底是什么？它主要是靠借錢來幫助這些還不起錢的國家。這就是所謂的EFSF（歐洲金融穩(wěn)定基金）的設(shè)計，特點是本身沒有資本，各國以政策負債擔保，靠EFSF發(fā)債籌資，各國政府可以用于還債，也可為銀行注資、在二級市場買國債，在極端情況下甚至可以在一級市場買國債。
EFSF迄今為止花了多少錢呢？希臘第一筆是1100億歐元，第二筆是1090億歐元，愛爾蘭是850億歐元，葡萄牙是780億歐元。加起來大概已經(jīng)有3000多億歐元了。但是救助歐債危機到底需要多少？比較悲觀的估計是，西班牙需要3500億歐元，愛爾蘭需要1750億歐元，法國如果出了問題需要18000億歐元，如果都出事總需求大概是83230億歐元。所以答案很簡單，歐盟沒法自救，因為沒有這么多錢。
前景如何呢？希臘2012年需要1300億歐元的貸款，EFSF援助額總共只有4400億歐元，所以希臘還得繼續(xù)緊縮經(jīng)濟。希臘的債務(wù)占GDP的比率2012年要上升到170%，在這種情況下投資者還會有信心嗎？肯定是沒有信心。另外一個問題就是銀行危機。目前各國銀行對希臘債務(wù)的風險敞口分別是：德國26%，法國37%，美國5%，英國8%，荷蘭3%，瑞士2%、比利時1%，西班牙1%，其他17%。歐盟最主要國家德國和法國所有的擔心都是為了保護它的銀行利益。這也是歐盟主權(quán)債務(wù)危機逐漸深化又難以解決的核心問題。
展望未來，歐盟有些國家必須要進行債務(wù)重組，雖然2010年他們曾經(jīng)否認有此必要。希臘和葡萄牙肯定要重組，2011年10月原則上他們已經(jīng)接受了實行債務(wù)重組的可能，原來各國的債務(wù)是各國自己的事情，但EFSF已使各國國債危機成為歐洲的共同問題。整個歐洲的形勢發(fā)生了很大的變化，這是一種政治變化。
解決辦法有三。其一是EFSF的擴容，還有就是歐洲中央銀行印鈔票和發(fā)行歐債共同債務(wù)。歐元區(qū)整體財政狀況相對良好，共同債券的發(fā)行成本不會很高，IMF預(yù)計，2011年歐元區(qū)政府債務(wù)將達到GDP的88%。但是對此措施分歧也是很嚴重的，現(xiàn)在一些激進派就表示，歐洲要想使這個危機過去，就必須得知道什么是底，必須確定到底跌到什么時候是底，如果沒有把握，投資者是不會再去買歐債危機國家的國債的。我們可以看到一個例子，意大利國債的收益率在2011年7月份突然上升，這意味著什么呢？就是說即使想通過刺激經(jīng)濟讓其增長，增進市場信心，但在意大利的實踐說明這是行不通的。
反觀中國，目前正面臨美債危機和美元危機的威脅。因為本身我們已經(jīng)在美元陷阱里了，所以歐債危機對中國來說應(yīng)是一個機會，不應(yīng)輕易放過，這個時候私營企業(yè)、非政府的金融機構(gòu)應(yīng)該發(fā)揮更多的作用。總而言之，當我們談?wù)摎W洲的時候，不要忘記美國，對我們來講未來美國可能是一個更大的危險。
舉一個例子，從1929年到2009年美元購買力下降了94%，現(xiàn)在又進一步下降。中國持有的大量美元債權(quán)的實際購買力將會不斷下降。我們面臨一個全世界正在進入借新債換舊債（從有剩余儲蓄的國家借錢）和中央銀行印鈔票的時代。未來美國要減輕它的債務(wù)負擔，一定要創(chuàng)造通貨膨脹，一定要讓美國的實際購買力下降，否則就違背了國家利益。而中國的國家利益就是最好不要當債主，即使當債主也要用人民幣或者其他貨幣來計價，不要用美元來計價。
中國的所有海外資產(chǎn)基本都是以美元計價，國內(nèi)的債務(wù)是以人民幣計價。所以美國只需要通過美元貶值這一個方式，就可以從中國的凈債務(wù)人變成中國的凈債權(quán)人。美國是最精明的，解決債務(wù)危機，美國印鈔票就完了。中國不行，所以現(xiàn)在應(yīng)該抓緊資產(chǎn)置換。中國應(yīng)該考慮長期問題，正好可以利用這個機會來置換資產(chǎn)幣種結(jié)構(gòu)。首先不要當債權(quán)人，即使要當債權(quán)人，也盡量使我們的債權(quán)用升值的貨幣來計價，債務(wù)用人民幣計價最好。
未來歐元區(qū)會繼續(xù)存在，它們應(yīng)該有這種智慧。之所以做這個判斷，一方面是一些客觀根據(jù)，同時也包含了我個人或者中國人的一種期待：不希望美元獨大，希望世界是多極化的，歐元區(qū)需要發(fā)展。現(xiàn)們已經(jīng)看到這樣的積極進展，所以到最后一刻歐洲人會做出決定，因為他們不會甘愿接受美元霸權(quán)的支配。
