憑借迅猛的銷售勢頭，融創今年銷售排名三度前移，穩居房地產第一陣營。2017年前11月，融創中已經實現合約銷售金額人民幣3019.4億元，提前完成全面3000億的銷售目標，年銷售額位居全國房地產企業第四名。對融創中國董事會主席孫宏斌而言，這應該是一個意料之中的局面，早在今年9月融創就將全年目標上調至3000億。在銷售迅猛增長的情況，另一個命題或許是孫宏斌更為關心的，即如何在做大規模和保持穩健之間找到新的平衡點。

　　在房地產調控空前嚴厲的大環境下，快速提升資產水平，降低負債指標是融創這樣的大型房企保持下一階段競爭力重要前提。要做到這一點，按孫宏斌的話說，就是要“去杠桿，去產能，去庫存。”

　　其中，去杠桿是重中之重。12月15日，融創中國發布公告擬以每股31.1港元配售2.515億股配售股份，增發融資總額折合美元約10.02億。這也是半年之內，融創中國的第二次增發。融創的這兩次增發，完成了超過15億美金的股權融資，也創造了單家房地產企業1年內股權融資的歷史新紀錄。

　　這一行為，被市場解讀為融創為優化資產負債結構所作出的又一次重大舉措，同時也為后3000億時代的融創奠定了“穩健”的主基調。

　　穩定保持規模與穩健之間的平衡

　　以融創中國增發融資為例，在完成10億美元增發后，公司凈資產將會從270億增厚至348億，直接帶動凈負債率大幅下降。通過增加資產而不是直接降低負債來降杠桿的選擇，使得公司能夠持續保持體量優勢。從企業自身經營的角度細算，雖然半年報統計時融創賬上就已經有超過900億的現金，但在利率普遍上浮的當下，用現金主動償還未到期的低息債券顯然并不劃算。尤其是考慮到銷售爆量帶來的利潤快速增加，做大股東權益當然是降低負債率的更優選擇。這也讓融創能持續保持在規模和穩健之間的平衡。

　　事實上，在宏觀政策層面的調控和優勢地產企業自身變革的疊加下，地產業自身的有效調整，已經初步見效。此前，在多個公開場合，融創中國董事會主席孫宏斌都強調融創中國的團隊有戰略更有執行，他個人和團隊一直在一線，聽得見炮聲，敢拼刺刀。

　　從這樣的角度來看，去年10月以來變未在公開市場拿地、不斷通過并購獲得土地儲備的融創，提前為今年的發展做足了準備。如今，融創做強資產額、優化現金流，而不是直接降負債的降杠桿模式，更應是一種戰略考量。

　　并購帶來更良性的現金流

　　能夠通過增加資產降杠桿，融創依托的是資金快速周轉和融資能力的提升。其底蘊，則在于過去兩年并購帶來的規模效應。事實上，融創不斷完成大型并購之時，外界的關注焦點始終在于交易金額這一點上，并未觀察融創并購之后的一系列動作。未能以動態的眼光觀察變化中的企業現金流這一核心數據，是過去大多是人質疑融創“并購太花錢，可能形成財務負擔”的主要原因。

　　并購花錢，但是好的并購更賺錢。融創業績和實力的提升讓越來越多人看明白了這一點。這兩年，大部分龍頭公司也陸續加入了并購的行列。 以融創為例，大規模并購直接提升了融創土地儲備的量級。同時，出于對現金流的重視，融創也在并購過程中迅速形成快速轉化項目的能力，使得并購項目能夠快速進入市場，重新“回歸”現金流。

　　來自融創中期業績發布會報告的數據顯示，當前融創總土地儲備已達到2億平方米，位居行業第三。其中包括現有項目1.01億平米、萬達文旅項目4970萬平米以及一二級聯動項目約5000萬平米，位于一線、環一線和核心城市的可售貨值占比超過96%。2017年上半年，融創并購拿地占新增土地儲備總量的84%。融創在全國62座城市，約300多個項目的版圖布局，平均樓面地價僅為5130元/平方米，遠低于同行在公開土地市場上獲取的土地成本價格。

　　除了價格優勢，融創在并購選擇上一直傾向拿熟地，熱衷容易高周轉的項目。相較于招拍掛土地至少10個月才能銷售的現金周轉周期，并購拿地的資金使用效率明顯更高。像融創2016年9月融創收購融科資產包后，僅一個季度即貢獻百億銷售;2017年5月收購天津星耀五洲項目，三個月后已經蓄客開盤;近期收購的萬達文旅資產包，很多項目交割后便直接開始銷售。

　　可以說，并購對于融創而言，固然是一個花錢的過程，但更是一個現金流優化的過程。正是因為通過收并購方式獲取了高性價比的土地資源、成熟的項目才得以為銷售業績的爆發式增長奠定了基礎。而正是出于對自身超低土地成本、充足的可售貨值、已售未結轉資源以及較高的銷售均價的自信，才得以讓孫宏斌堅定地看多中國。因此，孫宏斌多次對外表態，堅信行業發展會有好的結果，調控會讓行業發展更健康，中國的地是安全的，房地產是安全的。

　　集中度提升 融創有望明年保持在第一陣營

　　在融創中國發布半年報，將銷售業績目標調升至3000億的同時，外界也觀察到，孫宏斌開始對外明示，將暫緩拿地。此前，孫宏斌也曾在多個公開場合表態稱，“融創要把銷售做好，將土地資源變現才是我們的第一任務”。結合融創中國一系列的動作，會發現：一方面，融創在謀求通過嚴控拿地價格和質量來控制風險;另一方面，融創也在謀求土地儲備價值的釋放，從而在行業調整的大背景下，持續做優做強。

　　從行業發展的角度觀察，當前一個重大的行業趨勢是：行業集中度進一步增強，大型地產企業正在不斷做大。根據克而瑞研究中心發布的《2017年上半年中國房地產企業銷售TOP200》，上半年，行業的集中度進一步提升。從銷售金額看，前10強房企的市場份額占比達26.6%，前100強房企的市場占比達58.1%。以銷售面積計算，前10強的市場份額占比達到15.8%，前100強的市場占比達到33.2%。從數據上看，房地產調控政策雖然讓許多中小房地產企業在經營上陷入困境，卻為現金流控制良好的大型房地產企業擴大市場占有率提供了機遇。

　　以這個角度觀察2018年的房地產市場，優勢房企的規模之爭應成為業內極大的看點。尤其是自2012年至今，一直保持50%以上符合增長率的融創中國極有可能在銷售規模排名再向前攀升。對比過往銷售業績，在完成2017年3000億銷售目標后，融創銷售業績已經實現連續兩年翻倍增長。更為關鍵的是，融創土地儲備結構優越，96%貨值均位于一二線及環一二線城市，位置基本上也都是城市的核心位置。當前2億平米的土地儲備，意味著，融創的可售貨值保守估計也會超過2.5萬億元人民幣。預計2018年，融創將保持穩定持續的增長態勢。這一趨勢顯然也被投資機構所看重，融創中國今年以來股價已經上漲了超過400%。

　　此前，孫宏斌一直強調融創知進退，而在控制風險和做大規模間找到新平衡后，融創中國的2018年會怎樣進退依然讓外界期待。而融創式路徑的持續高增長，這依然需要事實去作答。