百度大股東美國對沖基金Acacia Partners，日前在一封致百度公司董事長兼CEO李彥宏的公開信中表示，愛奇藝私有化的28億美元估值過低，這違背了百度及其股東長期利益，要求李彥宏取消收購愛奇藝。

    此前，公開消息稱，百度CEO李彥宏和愛奇藝CEO龔宇(微博)領導的財團欲從百度手中買下愛奇藝，使愛奇藝由一家百度控股的公司變為私人控股公司。

    愛奇藝目前80.5%的股份都由百度持有，而根據百度今年4月提交給SEC的文件顯示，李彥宏目前持有百度15.9%的股權。

    虧損的愛奇藝拖百度財報后腿

    在最近幾年的百度財報中，愛奇藝幾乎每一次都在拖后腿，李彥宏選擇私有化愛奇藝，首先可以改善百度的盈利狀況。

    根據百度財報顯示，2013年愛奇藝內容獲取成本為8.3億元人民幣，而2014年內容獲取成本暴增125.4%至19億元人民幣。而在2014年到2015年內容獲取成本同樣增長明顯，2014年1-3月，愛奇藝內容成本為3.93億元人民幣，2015年1-3月，其內容成本上升54.6%至6.08億元人民幣。

    根據百度財報顯示，愛奇藝2015年營收為52.95億元，較2014年的28.73億元增長84.3%，而愛奇藝2014年營收也較2013年的13.45億元增長113.6%。

    由于成本與費用高于營收，導致愛奇藝最近3年都處于運營虧損狀態，且虧損持續擴大。據悉，愛奇藝2013年、2014年、2015年分別虧損為7.43億元、11.1億元、23.8億元。

    愛奇藝成本不斷增加，直接導致了百度凈利潤率的下滑。據悉，百度2015年第三季度運營利潤為25.12億元（約3.952億美元），同比下滑35.9%；百度2015年第三季度運營利潤率僅14%，而2014年同期是29%，2013年同期是38%。

    目前百度的搜索業務一直處于持續盈利狀態，而影響百度利潤率的幾大業務主要為：在線旅游、在線視頻、O2O和互聯網金融。

    百度在去年10月選擇將旗下在線旅游網站去哪兒與另一家在線旅游巨頭攜程進行合并，如果再將愛奇藝私有化，百度的利潤率將得到明顯改善，從而有望進一步拉動百度股價飆升。

    其次，愛奇藝私有化以后，一旦登陸A股，將有助于提升其自身估值。當前國內資本市場對文娛影視類公司普遍給予高估值，另一家視頻網站暴風集團更是在A股創下過37個漲停板的瘋狂記錄。

    28億美元估值偏低

    愛奇藝私有化，有利于百度股價的提升，卻依然遭遇了百度美國大股東Acacia Partners的反對。在Acacia Partners看來，將愛奇藝賣給李彥宏和龔宇領導的財團并沒有錯，但應該賣個更好的價錢。

    那么，如何為愛奇藝估值，成了雙方爭奪的焦點。Acacia Partners在信中指出，獨立研究機構八六證券研究（86Research）在5月2日發布的一份報告中將愛奇藝的估值定為58億美元，高于李彥宏28億美元的作價兩倍之多。去年晚些時候阿里巴巴以48億美元收購同業公司優酷土豆。

    實際上，不僅僅是Acacia Partners 認為愛奇藝估值太低，多位行業人士均認為愛奇藝不止價值28億美元。

    根據艾瑞咨詢發布的2015年全年中國在線視頻行業報告指出，優酷土豆、愛奇藝和騰訊視頻的傳統三強格局開始松動，優酷土豆與其他兩強的差距日趨明顯。

    報告認為，優酷在PC、移動兩端的各項數據上增長情況低于行業，PC觀看時長甚至出現負增長，這表明在并未攝取到2015年行業增長紅利的前提下，原有用戶也出現流失，在第一集團中逐漸落后。而愛奇藝在雙屏的優勢明顯，2016年視頻行業雙極格局已經逐步形成。

    即使以百度官方提供的“百度指數”顯示，在搜索指數方面，“愛奇藝”在2015年6月以前一直落后于“優酷”，但從2015年6月起，愛奇藝開始反超，并持續擴大領先優勢。目前，“愛奇藝”這一關鍵詞的搜索指數一路領先優酷土豆，已經是“優酷”、“優酷網”、“土豆”和“土豆網”這四大關鍵詞之和的近1.6倍。

    由于A股上市公司樂視網和暴風集團均已實現盈利，因此無法直接與持續虧損的愛奇藝和優酷土豆進行對比。

    不過，在體量上，愛奇藝已經將目前市值191億元人民幣（約合28.6億美元）的暴風集團甩開。

    小米投資不愿退出？

    2014年11月，雷軍(微博)創辦的兩家公司——小米科技和順為資本聯合宣布向愛奇藝投資3億美元，三方均為透露具體占股情況。不過，愛奇藝CEO龔宇承認小米是愛奇藝的第二大股東。

    騰訊科技近日從一位投資機構人士處獨家獲悉，當時小米和順為資本對愛奇藝的估值只比如今的私有化市值28億美元“略低一點”。

    眾所周知，在小米和順為投資后，愛奇藝盡管虧損有所擴大，但卻實現了穩步增長。時隔一年半以后，一旦愛奇藝以28億美元的估值達成私有化并回歸國內資本市場，就意味著小米和順為當初所投資的美元基金必須退出。

    這對小米和順為而言，只實現了微乎其微的增長，考慮到通脹及資金利用效率等因素，小米和順為甚至做出了一筆虧本的買賣。

    有分析人士認為，小米和順為花了3億美元陪伴愛奇藝成長，但愛奇藝私有化時卻沒有充分考慮到二者的利益。“對小米或許還好，它本身就是為了小米電視的內容做的戰略投資，未來愛奇藝也可以適當在其他方面補償小米。但對順為資本這種只追求財務回報的專業機構而言，這的確不是一筆劃算的買賣。”

    騰訊科技向當初負責投資愛奇藝的小米科技聯合創始人、副總裁王川求證，對方稱“愛奇藝是一家優秀的公司，我們沒有退出的計劃”，即使小米的美元基金退出了，小米還有人民幣基金可以考慮。而對于愛奇藝估值多少等問題，王川稱不便做出評價。

    與之相反的是，李彥宏則很可能成為愛奇藝私有化最大的贏家。因為愛奇藝的估值低，就意味著他領導的財團可以花更少的錢從百度手中買下愛奇藝。這也是為什么Acacia Partners在其公開信中稱，“百度不應該是獲取個人經濟利益的套現工具”。

    此外，以更低的估值進行私有化，就意味著未來的增值空間更大，對李彥宏和龔宇而言，其領導的財團也更容易募集資金。